原本打算通过附加股筹集12亿5000万令吉，减轻债务负担，没想到却引发投资者恐慌抛售！云顶（GENTING，3182）今日股价遭遇猛烈卖压，半天内暴跌近19%，创下1998年以来最大跌幅，连旗下云顶大马（GENM，4715）也被拖累，双双成为马股重灾区。
云顶上周五宣布筹资计划后，市场反应明显负面。该股今日开市便从上周五的1令吉88仙，急挫15仙至1令吉73仙，跌幅达7.98%。随着抛售压力不断扩大，股价进一步下探，截至中午休市时，已跌至1令吉53仙，单日蒸发35仙，相等于暴跌18.62%。
这不仅让云顶成为全场最大下跌股，半日成交量更冲上5亿7666万5000股，位列第三大热门股。由于股价跌幅超过交易所规定的触发门槛，大马股票交易所也暂停该股的卖空活动。
母公司股价重挫，云顶大马同样难逃卖压。该股开市下跌5仙至1令吉44仙，随后持续走低，午休时报1令吉29仙，较上周五闭市价1令吉49仙下跌20仙，跌幅达13.42%，成为全场第三大下跌股。
引发这场股价震荡的导火线，正是云顶建议进行的12亿5000万令吉附加股计划。
根据公司早前公布的方案，筹得资金中，8亿令吉将用于未来12个月偿还贷款，另外4亿2950万令吉充作营运资金，其余2050万令吉则用于支付附加股发行的相关费用。
公司计划以较市场股价折价25%至30%的价格发行附加股，但具体配股比例及认购资格基准日尚未确定，预计一个月内向大马股票交易所提呈申请，并争取于2027年第一季完成，惟仍须取得交易所及股东批准。
云顶认为，通过发行附加股偿还部分债务，有助于降低负债率、改善现金流及资本结构，同时确保公司在面对即将到期的债务时，仍保有足够的财务弹性。
然而，这套被公司视为改善财务状况的方案，在分析员眼中却隐藏另一层风险。
马银行研究指出，云顶过去一直尝试通过再融资方式，利用期限较长的新债务取代原有贷款，如今突然选择发行附加股筹资，难免让市场怀疑，集团原有的再融资工作是否遇上困难。
更令投资者担忧的是，即使成功筹资12亿5000万令吉，云顶的债务状况未必能获得显著改善，但现有股东却可能面对每股盈利被摊薄的问题。
根据马银行研究估算，假设云顶使用8亿令吉偿还年利率约5.2%的贷款，每年能够节省的利息开销仅约4130万令吉，相等于该行预测云顶2027财政年核心净利的约3%。
相比之下，发行新股可能导致云顶从2027财政年起，每股净利被摊薄约18%，每股账面价值也可能减少约17%，而相关负债率预计仅从2026财政年第二季末的63%，下降约2个百分点。
换言之，云顶虽然能够减少部分利息支出，但股东需要面对的股权稀释影响，却可能远大于短期减债所带来的财务改善。
马银行研究也担心，云顶未来可能需要继续通过股权融资筹措资金，甚至为了重建现金储备而减少派息，也不排除两种情况同时发生。
基于上述风险，马银行研究虽然维持云顶盈利预测不变，却大幅调整估值，将分类加总估值法的折价幅度从71%扩大至85%，目标价由原本的2令吉88仙，一口气砍至1令吉49仙，同时把投资评级从“买入”下调至“卖出”。
另一方面，联昌研究同样认为，附加股计划很难获得投资者正面回应，因为市场普遍不喜欢现有股权受到稀释。
该行解释，虽然股东可以通过折价认购新股，或出售可转让的认购权利，抵销部分股权稀释影响，但从融资成本来看，以成本较高的股权取代成本相对较低的债务，仍可能令投资者却步。
联昌研究估算，云顶偿还贷款后，每年可节省约4130万令吉利息，扣税后实际节省约3140万令吉。不过，2027至2028财政年的每股净利仍可能被摊薄17%至18%。
该行也预计，云顶2026年的净负债率仅会从102%改善至94%，改善幅度有限。若将附加股影响纳入估值模型，其目标价可能需要调整至2令吉10仙。
尽管如此，联昌研究现阶段仍维持云顶的“守住”评级及原有目标价，等待附加股发行细节进一步出炉后再作评估。
对于云顶而言，这项筹资计划原本旨在改善集团的财务实力，但市场显然更关注另一道问题：公司是否已难以单靠现有融资渠道解决债务需求，以及未来是否还会出现进一步融资或削减股息的情况。
在附加股具体条件尚未确定之前，这些疑虑也成为投资者重新评估云顶股票价值的重要因素。
