传统经济学认为，当政府大举举债时，会占用金融市场资金，使企业融资空间受到挤压，并推高整体借贷成本，这种现象被称为“挤出效应”（crowding out）。如今，随着大型科技公司为人工智能（AI）基础设施展开前所未有的借贷潮，市场开始担心情况可能出现另一种变化：企业债发行量激增，也在争夺原本流向美国国债的资金。
今年美国投资级企业债发行规模已接近1.5兆美元（约6.1兆令吉），比去年同期增加36%，并有望超过2020年的历史纪录。科技巨头的融资规模尤其惊人，野村证券估算，今年大型科技企业单是借贷金额就约达2000亿美元，相当于美国财政部向私人投资者发行国债净额的约25%，是2025年的5倍。亚马逊（Amazon）和Alphabet近期还上调AI相关支出预测，英伟达（Nvidia）也正与华尔街机构合作，筹集另外5000亿美元用于AI发展。
大量长期企业债进入市场后，部分投资者开始出售美国国债，将资金转向收益率更高的科技企业债券。例如Alphabet近期发行的30年期债券，收益率接近6.4%，比同期美国国债高出约1.15个百分点；与Meta数据中心相关的债券，上月收益率甚至超过7.5%。Morningstar数据显示，今年专门投资美国投资级债券的基金已降低国债持仓，并将企业债平均配置比例提高至30%，创3年来新高。
这股资金重新配置趋势，也可能进一步增加美国政府维持长期借贷成本的难度。美国政府目前每年支出仍比收入多出近2兆美元，国债规模持续以高于经济增长的速度扩大。为了避免长期利率进一步攀升，美国财政部长Scott Bessent近年来更多依靠发行短期债券来填补财政缺口，并维持10年期及30年期国债发行规模稳定。然而，巴克莱估计，今年企业债净供应量预计增加4740亿美元，其中相当部分来自科技巨头，足以抵消政府减少长期国债供应所释放的空间。
经济学家认为，AI融资潮对债市利率的影响已经难以忽视。美国银行经济学家估计，今年企业债及抵押贷款支持证券发行增加，可能已推动10年期美国国债收益率上升约0.3个百分点，并可能削弱市场对长期国债的需求。随着AI基础设施投资仍处于扩张初期，摩根大通策略师预计截至2030年，相关基础设施投入累计将达到5.5兆美元。PGIM联合首席投资官Greg Peters因此警告，AI企业未来持续发债，可能让长期利率在较长时间内维持高位，而这场由科技巨头推动的债务融资浪潮，可能才刚刚开始。
