黄金市场近期出现不寻常变化，多家长期持有黄金的官方机构接连减仓，引发外界关注避险资产逻辑是否正在转变。其中，阿塞拜疆国家石油基金今年首季卖出21.9吨黄金，按现价计算约值30亿美元（约118亿5700万令吉），这是该基金自2012年开始买入黄金以来，14年来首次减持。
根据报道，这批减仓发生后，阿塞拜疆国家石油基金的黄金持有量回落至178.1吨，黄金在整体资产中的占比，也由去年底约38.2%降至约35.6%。尽管市场普遍把这次操作解读为触及约35%配置中枢上限后的技术性调整，但由于出手的是一向被视为“耐心资本”的长期资金，仍让市场格外敏感。
更受关注的是，这波卖盘并非单一案例。报道提到，土耳其央行在短短两周内减持接近120吨黄金，俄罗斯央行今年首季也卖出21.8吨，而波兰央行则考虑出售部分黄金储备，以筹措约130亿美元（约513亿8200万令吉）国防资金。多家重量级持有者几乎同期减持，使市场对金价后势的看法更趋分化。
这类变化之所以引发震动，在于当前宏观环境原本被视为对黄金有利。地缘局势升温、能源运输受扰，加上全球市场波动加剧，按传统理解，黄金理应受惠于避险需求上升。然而现实走势却并不一致，金价不但没有持续走强，反而自年初高点回落超过10%，其中此前连续6周调整，累计跌幅接近8%。
截至大马时间上午11时30分，黄金现货报每安士4714.84美元，按日上涨5.59美元或0.12%。不过，从整体走势来看，市场更在意的不是单日波动，而是黄金在风险升温环境下未能重现以往那种强势避险表现。
从市场分析角度看，利率环境仍是影响黄金价格的重要变量。报道指出，美国通胀表现较预期更顽强，市场对降息的预期一再延后，令实际利率持续维持在高位区间。由于黄金本身不产生利息收益，高利率环境往往会推高持有成本，进而削弱其吸引力。
除了利率因素，供给层面的变化也加重压力。当前这轮金价调整，并不只是需求端转弱，更牵涉主权基金与央行等长期配置资金阶段性减仓。当原本最不容易卖出的参与者开始出手，市场短期供给被放大，也容易带来情绪层面的连锁反应。
市场叙事同样正在出现变化。过去几年，金价走高常被归因于去美元化、货币贬值以及主权信用走弱，黄金因而被视为对冲信用体系风险的重要资产。但当冲突升级却未能推高金价，这套逻辑开始面对重新检视，市场分歧随之扩大。
在机构观点方面，摩根士丹利已把今年下半年金价目标由5700美元下调至5200美元，认为这轮回调并非短期杂音，而是供给冲击与高利率环境叠加所致。与此相对，市场上仍有偏多的长期观点。富国银行给出8000美元目标价，理由是全球可能进入新一轮货币贬值周期，高债务与高赤字将侵蚀法币信用，黄金仍可能重新扮演价值储存核心角色。
另外，莲华资产管理公司首席投资员洪灏认为，黄金正部分取代美债，成为央行配置中的关键资产；桥水基金创办人达里欧则建议个人资产可配置5%至15%的黄金，并认为在主权信用趋弱阶段，黄金几乎是不带信用风险的资产之一。
黄金眼下最复杂之处，在于同一项资产正同时承载两套相反叙事：一边是短期逻辑转弱，面对高利率、供给释放与价格回调压力；另一边则是长期逻辑未散，仍围绕货币贬值、信用下行与资产重估展开。也因为如此，今年黄金市场已不再是单一方向的共识交易，而是进入多空拉锯更明显的新阶段。
