比特币重量级持有者 Strategy 近日明显转趋保守。该公司在过去一周将现金储备拉高至21亿9000万美元（约89亿零900万令吉），同时按下比特币加仓的暂停键，市场解读这是为可能拉长的加密货币低潮期预作准备。
根据 Strategy 于周一（22日）提交给美国证券交易委员会（SEC）的文件，公司在截至12月21日的7天内，通过出售普通股筹得7亿4800万美元（约30亿4300万令吉）。此前两周，Strategy 刚大举买入约20亿美元（约81亿3600万令吉）的比特币，使其持币规模推高至约600亿美元（约2441亿令吉）。
本月稍早，Strategy 亦设立约14亿美元的储备金，专门用于未来的股息与利息支出，试图安抚市场对其在币价持续下探时，被迫抛售比特币以偿债的疑虑。外界普遍认为，其核心软件业务所产生的自由现金流，并不足以长期覆盖这些财务义务。TD Cowen 分析师维坦扎指出，Strategy 每年的利息与股息支出约为8亿2400万美元（约33亿5200万令吉）。
从市场表现来看，自10月初比特币创下历史高位后，价格已回落约30%；同期，Strategy 股价更是腰斩以上。公司官网数据显示，其关键估值指标 mNAV（企业价值与所持比特币价值之比）周一约为1.1，反映投资者担忧该指标在曾经享有高溢价后，可能进一步跌入负值区间。
更大的不确定性来自指数层面。指数编制机构 MSCI 正考虑将大量持有比特币或其他数码资产、并将其作为库藏资产的公司，剔除出其指数体系。MSCI 已公开征询市场意见，并建议把数码资产占总资产50%或以上的公司，移出 MSCI 全球可投资市场指数系列，咨询期将持续至12月31日，最终决定预计在2026年1月15日前公布。
一旦方案落实，Strategy 可能面临被主流指数除名的风险。目前该公司仍是纳斯达克100、MSCI 美国指数及 MSCI 全球指数的成份股。摩根大通分析师早前指出，在 Strategy 的总市值中，约90亿美元是通过与主要指数挂钩的 ETF 与共同基金被动持有。若 MSCI 推进剔除计划，资金流出规模可能高达28亿美元（约114亿令吉）；若其他指数公司跟进，潜在流出金额甚至可能放大至88亿美元（约358亿令吉）。
回到比特币本身，市场情绪同样趋冷。自10月初一度冲上12万6000美元历史高位后，币价快速回调，多头措手不及，整体市场成交清淡，投资者持续撤离比特币 ETF。衍生品市场亦缺乏对反弹的积极押注，观望气氛浓厚。
在此背景下，市场开始讨论比特币是否正迈向历史上的第4次年度下跌周期，而且这一次并未伴随重大丑闻或行业性崩塌，而是单纯由周期与资金面驱动。
年末的技术压力亦不容忽视。期权市场显示，本周五（26日）将有约230亿美元（约935亿令吉）的比特币期权集中到期，可能在原本就偏高的波动率基础上，进一步放大价格震荡。
富达全球宏观研究主管蒂默早前指出，比特币或已完成本轮四年减半周期的主要上涨阶段，10月的高点具备典型周期顶部特征。按历史经验，“比特币寒冬”往往持续约一年，2026年或成为市场消化与修复的“休整期”，关键支撑区间大致落在6万5000至7万5000美元之间。
