近几个月，令吉与泰铢双双强势走高，在亚洲货币中对美元的表现名列前茅，看似同样“风光”，但背后的推动逻辑却截然不同。
数据显示，令吉今年以来对美元累计升值约一成，成为亚洲表现最突出的货币；泰铢紧随其后，同期升幅超过8%。表面看来，两国货币同步走强，但本质上反映的却是不同的经济与资金脉络。
中总社会经济研究中心执行董事李兴裕指出，这并非某个国家经济突然脱胎换骨，而是美元周期转向、全球资金重新配置，以及区域相对稳定性共同作用的结果。
他分析，令吉走强的首要背景，是美元吸引力下降。随着美联储进入降息周期，国际资金开始从高风险资产撤出，转而寻找风险与回报相对平衡的新兴市场。在此环境下，大马并未出现明显经济失速，国内生产总值保持增长，政府持续推进财政改革，使我国在区域内显得相对稳健。
值得注意的是，流入大马的外资并非大举重返股市，而是更偏向债券市场。一部分资金在减持马股后，并未离场，而是转向本地债券，这种“股退债进”的结构性调整，同样为令吉提供支撑。
投行分析也指出，大马基本面稳健，是令吉持续领先的关键。投资周期回升、财政整顿推进，以及我国逐步成为区域数据中心枢纽，都为市场提供中长期想象空间。出口导向型经济在全球需求回暖下表现超预期，也成为推动汇率走强的重要动力。
与此同时，制造业数据释放积极信号，工厂产出增速创下近年新高，加上中美贸易关系阶段性缓和，投资情绪明显改善。国际投行认为，凭借科技供应链地位及强劲外来直接投资，令吉的相对优势有望延续至未来数年。
相较之下，泰铢的升值逻辑显得更为复杂，甚至带有“反差感”。泰铢近期升至多年高位的同时，泰国经济复苏步伐仍显缓慢，出口压力未减，形成“经济偏弱、货币偏强”的不对称现象。
市场普遍认为，泰铢走强更多源自外部因素。与令吉相似，美元转弱是共通背景，但更关键的是外资短期内大量涌入泰国债市，为泰铢带来直接支撑。部分时段内，债市单日或短期资金流入规模惊人，对汇率影响立竿见影。
此外，泰国在数字经济领域吸引的外资项目，也在一定程度上提振市场信心。加上年底旅游旺季临近，外汇收入预期上升，进一步巩固泰铢强势。
一个颇具特色的因素，是黄金交易。泰国民间黄金买卖活跃，金价波动时，民众出售黄金后将美元兑换为本币，推高了泰铢需求。泰国当局已注意到这一现象，正研究通过税务或交易限制，降低黄金交易对汇率的放大效应。
货币升值并非只有好处。李兴裕指出，对大马而言，令吉走强有助于降低进口设备与原材料成本，减轻企业资本开销压力，但对以美元计价的出口行业而言，汇兑收益被压缩，竞争力可能受损。这种影响呈现明显的行业分化，难以一概而论。
对消费者来说，强势货币有利于进口商品与海外消费，但价格下调往往存在滞后，短期内未必立刻反映在零售端。
泰国的处境更为棘手。近八成出口以美元计价，泰铢短期急升，直接侵蚀出口商利润空间。泰国财政部已多次警告，过快升值恐拖累出口与整体经济，并呼吁企业通过加快进口等方式对冲汇率风险。市场也普遍预期，泰国央行可能透过降息或加强资本流动监管，缓和汇率波动。
在金融市场层面，汇率走强与经济稳定，确实有助于修复市场信心，并对银行等盈利稳定的板块形成支撑。但李兴裕强调，长期资金真正看重的，仍是企业盈利能力与经济结构的可持续性。
整体而言，令吉的升值更多建立在相对稳健的基本面与结构性资金配置上，而泰铢的强势则更偏向阶段性资金推动。一旦美元趋势逆转，或政策干预加大，资金流向随时可能改变，汇率与股市的热度，仍存在不小变数。
